回購雅虎股權(quán)路徑隱現(xiàn)，淘寶估值成博弈焦點

摘要：停牌超過10天的阿里巴巴B2B上市公司，有望最快于今明兩日公布私有化詳情。不愿具名的消息人士向南都記者透露上述消息，同時表示阿里巴巴B2B上市公司母公司阿里巴巴集團30億美元的銀行貸款即將落定，參與機構(gòu)包括澳盛銀行、瑞士信貸、星展銀行、德意志銀行、匯豐及瑞穗實業(yè)銀行。

 

阿里巴巴的高管向南都記者透露，整體上市盡管未有明確日程，但肯定是往這個方向走。“阿里巴巴B2B的私有化，與整體上市關(guān)系更為密切。”

停牌超過10天的阿里巴巴B2B上市公司，有望最快于今明兩日公布私有化詳情。

不愿具名的消息人士向南都記者透露上述消息，同時表示阿里巴巴B2B上市公司母公司阿里巴巴集團30億美元的銀行貸款即將落定，參與機構(gòu)包括澳盛銀行、瑞士信貸、星展銀行、德意志銀行、匯豐及瑞穗實業(yè)銀行。

而接近阿里巴巴的人士稱，B2B私有化意在打通整個大阿里系統(tǒng)，私有化與回購雅虎所持股份“互不為先決條件”。該人士證實阿里巴巴集團內(nèi)部早已啟動名為LongM arch（長征）的項目，專門負責回購雅虎股權(quán)事宜，內(nèi)部認為“這是漫長而艱難的過程”“交易不會著急于一時解決”。

B2B私有化奠定整體上市基礎(chǔ)

截至昨日下午，阿里巴巴集團并未對任何市場傳言進行回應(yīng)。一切仍停留在本月9日“以待澄清一項涉及控股股東交易的揣測，交易可能不會影響本公司，并有可能屬于股價敏感信息”的公告中。

早在上周末，境外媒體即援引消息人士指出，阿里巴巴集團將以13.5港元/股價格向B2B上市公司股東提出全面收購，與2007年11月上市招股價持平，涉及26.88%股權(quán)，涉資182.31港元。

昨日，不愿具名的消息人士向南都記者透露，阿里巴巴B2B上市公司母公司阿里巴巴集團30億美元的銀行貸款即將落定，B2B上市公司，最快有望于今明兩日公布私有化詳情。

接近阿里巴巴的人士稱，阿里巴巴在分拆之后提出“大阿里戰(zhàn)略”，強調(diào)和所有電子商務(wù)的參與者分享阿里集團的所有資源，包括其所服務(wù)的消費者群體、商戶、制造產(chǎn)業(yè)鏈，整合信息流、物流、支付、無線，以及提供數(shù)據(jù)分享為中心的云計算服務(wù)等。“B 2B私有化意在打通整個大阿里系統(tǒng)，私有化與回購雅虎所持股份‘互不為先決條件’。”他表示，B2B業(yè)務(wù)已經(jīng)完成早期信息提供商階段，現(xiàn)在要進入普遍性的“增值業(yè)務(wù)收費”的階段，轉(zhuǎn)變盈利模式。“上市公司要承擔業(yè)績壓力，私有化有助于放開手腳進行改革，同時對阿里集團整體上市奠定基礎(chǔ)。”

不過，提出私有化方案只是第一步，根據(jù)香港證監(jiān)會的《公司收購及合并守則》規(guī)定，合并決議獲批需同時滿足兩個條件：出席會議的獨立股東所持表決權(quán)的75%或以上同意；就該決議所投的反對票不超過全部獨立股東（包括未出席會議者）所持表決權(quán)的10%.

盡管從賬面上看，若按13 .5港元/股的方案進行私有化，較停牌前的價格9.25港元/股有超過4成的溢價。但相較于2007年阿里巴巴上市首日以接近40港元收盤，每手未計手續(xù)費可賺13000元的光景，小投資者將如何應(yīng)對仍是未知數(shù)。

公開資料顯示，阿里巴巴集團持有B2B上市公司73.28%股權(quán)。

雅虎覬覦淘寶、天貓，尋求利益最大化

眼下的雅虎，再次陷入內(nèi)憂外患的困境中。

出售亞洲資產(chǎn)的交易遇挫，導(dǎo)致?lián)碛?%雅虎股權(quán)的對沖基金經(jīng)理丹·勒布（Dan Loeb）發(fā)起雅虎董事會改選大戰(zhàn)，他提名了Z前NBC環(huán)球CEO JeffZucker、前MTV Networks的COO MichaelWolf為新任董事人選、MAVEA集團的CEO HarryWilson以及自己接任即將離任的四位董事。

丹·勒布認為，本屆董事會當中被欽點的成員目前并沒有做出任何舉動來減輕投資者的擔憂，沒有實現(xiàn)雅虎的股東價值最大化。

雅虎中國前總裁謝文在接受南都記者采訪時表示：“雅虎董事會在出售阿里巴巴股權(quán)一事上從來沒有采取‘積極主動’的態(tài)度，如果無法尋求到利益最大化的方案，無法向公眾股東交代，雅虎不會急于出賣這部分股權(quán)。”

最新的財報顯示，2011年雅虎的凈利潤為10.49億美元，每股攤薄收益0 .82美元，相比較于2010財年12 .32億美元的凈利潤再次下跌。而在此前外媒公布的“現(xiàn)金充裕剝離”方案中，給雅虎計劃出售的25%阿里巴巴集團股權(quán)的估值為140億美元，按此計算雅虎手中40%股權(quán)的價值超過220億。

謝文認為，雅虎董事會所尋求的“利益最大化”，在出售阿里巴巴集團股權(quán)的方案中要體現(xiàn)為“分享到淘寶、天貓等資產(chǎn)未來的增長價值以及上市后的利益”，而不僅僅是目前已完成上市的B 2B業(yè)務(wù)的利益。

i美股分析師江濤的分析指出，根據(jù)雅虎的年報數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴集團凈利潤從2010年一季度才開始持續(xù)為正，但整體增長幅度并不大，直到2011年二季度才忽然出現(xiàn)快速上漲。而在此之前，阿里巴巴集團僅在2007年出現(xiàn)大規(guī)模盈利，來源于當年B 2B在港上市所獲得的一次性收益。

這也意味著，眼下雅虎手中所持有的阿里巴巴集團股權(quán)的價值不過“小荷才露尖尖角”。

阿里巴巴集團目前最重要資產(chǎn)主要是阿里巴巴（B 2B ）、淘寶（天貓、淘寶和一淘）。而如何對這些業(yè)務(wù)進行估值，有風投界人士向南都記者表示，一是可以借鑒阿里巴巴在尋求對外融資的過程中，外部機構(gòu)進行的估值；另外則是支付寶的賠償方案，兩者均是基于未來業(yè)務(wù)增長的估值。根據(jù)協(xié)議，支付寶的賠償方案分成兩部分：一是上市前，支付寶及其子公司稅前利潤的49.9%；其次是上市或發(fā)生其他變現(xiàn)事宜后，不再需要支付上述費用，但須向阿里巴巴集團支付IP O總市值的37.5%作為補償費用，阿里巴巴集團獲得最低20億美元，最高不超過60億美元的賠償。若按雅虎所持股權(quán)比例，不算上市前，僅支付寶上市后對應(yīng)的相應(yīng)權(quán)益在8億-24億美元。

從目前的情況看來，雅虎與阿里巴巴對于股權(quán)估值達成一致，將是這場漫長談判的核心。接近阿里巴巴的消息人士證實，阿里巴巴集團內(nèi)部早在一年前已啟動名為L ong March（長征）的項目，專門負責回購雅虎股權(quán)事宜，內(nèi)部認為“這是漫長而艱難的過程”“交易不會著急于一時解決”。他表示，談判細節(jié)仍然集中于阿里巴巴董事會內(nèi)，談判的主要參與者只有馬云和蔡崇信，阿里巴巴提出的回購方案已有3-4個。

集團整體上市漸近

雅虎尋求退出的另一種途徑，是在阿里巴巴集團完成整體上市后，再從公開市場退出。2011年，在淘寶進行分拆后，馬云首次公開表示：“不排除未來集團整體上市的可能。”

阿里巴巴的高管向南都記者透露，整體上市盡管未有明確日程，但肯定是往這個方向走。“阿里巴巴B2B的私有化，與整體上市關(guān)系更為密切。”他稱。

此前，外界對于盛大私有化退市的普遍分析是，盛大目前絕大多數(shù)營收和利潤都來自盛大游戲，因此沒必要存在兩家上市公司，而且外界預(yù)測盛大未來將尋求旗下業(yè)務(wù)的陸續(xù)分拆上市。相對而言，阿里巴巴集團旗下業(yè)務(wù)，從B 2B、淘寶網(wǎng)、天貓（淘寶商城）再到阿里云也都各自可在資本市場上獨領(lǐng)風騷，整體上市優(yōu)勢何在引人思考。

雅虎中國前總裁謝文認為，除非能夠?qū)で蟠蛲˙ 2B及B 2C業(yè)務(wù)之間的橋梁，不然很難說明整體上市有更大的升值。“為什么大家都分拆，因為獨立價值更大。”

C hinaV enture投中集團首席分析師李瑋棟向南都記者分析稱，分拆上市子公司市值總和通常比集團上市更好，集團上市的好處是可以一次性完成大規(guī)模融資，但開拓業(yè)務(wù)更為困難。“一旦某部分業(yè)績不好，容易令投資者對整個集團業(yè)績都不滿意。”

這一盤中國電子商務(wù)最大的棋局，還要留待馬云慢慢展開。

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