上市與否不是衡量公司先進(jìn)與落后的標(biāo)志，也不是衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞的標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)地的股市很少會(huì)有像阿里巴巴[13.24 0.15%]這樣主動(dòng)退市的案例。馬云的舉動(dòng)似乎告訴人們，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市不是終極目標(biāo)，能上也能退，最重要的是始終保持盈利，順應(yīng)時(shí)勢(shì)，才能保持領(lǐng)先

阿里巴巴 (HK:01688)最新價(jià)：13.24  0.02 0.15%行情走勢(shì)
公司新聞
大行評(píng)級(jí)距阿里巴巴的私有化要約公布已有一周時(shí)間，猜測(cè)紛紛。不知馬云是站在輿論的十字路口上徘徊，還是已選好一條筆直的康莊大道勇往直前。業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，在這個(gè)敏感時(shí)刻，阿里巴巴啟動(dòng)私有化，可謂一箭三雕：B2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型只是配角，去雅虎化和打造"大阿里"帝國(guó)，才是馬云的最終目標(biāo)。

阿里的公告中一再聲稱私有化與回購(gòu)雅虎無(wú)關(guān)，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為馬云是在"下一盤大棋"。北京潤(rùn)正投資咨詢有限公司分析師林碧野在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，私有化第一個(gè)原因是爭(zhēng)取更多的控制權(quán)，即"去雅虎化"，第二個(gè)原因便是將優(yōu)勢(shì)資源裝進(jìn)公司的殼中，謀求在利潤(rùn)表中的反映。此外，資本市場(chǎng)普遍認(rèn)為，阿里巴巴此時(shí)尋求私有化的背景之一是股價(jià)長(zhǎng)期被低估。

"狼子野心"還是無(wú)奈之舉

對(duì)于選擇私有化的原因，馬云將其歸結(jié)為B2B業(yè)務(wù)需要深入改革，而阿里巴巴2011年會(huì)員總數(shù)出現(xiàn)了減少，增長(zhǎng)放緩似乎也印證了阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入到了一個(gè)轉(zhuǎn)型的必要期。

公開資料顯示，從去年開始，阿里巴巴的會(huì)員數(shù)就開始下滑。阿里巴巴首席財(cái)務(wù)官武衛(wèi)在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中稱，2012年，阿里巴巴會(huì)員數(shù)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這意味著到今年年底，國(guó)際、國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)的會(huì)員數(shù)可能都將繼續(xù)下降。

帶來(lái)的問(wèn)題將會(huì)很明顯。因?yàn)樵诎⒗锇桶偷氖杖胫校瑫?huì)員費(fèi)收入占到了絕對(duì)的比重，會(huì)員的流失是馬云不能承受之痛。

"隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步嚴(yán)峻，特別是中小企業(yè)在面臨原材料、匯率、勞動(dòng)力成本等巨大壓力下，B2B的業(yè)務(wù)模式面臨著巨大的挑戰(zhàn)，需要加快轉(zhuǎn)型和升級(jí)。在這方面，我們思考過(guò)，痛苦過(guò)，也一直在努力。但受限于上市公司的架構(gòu)，升級(jí)的決心不夠大，動(dòng)作也不夠徹底。"馬云在內(nèi)部郵件中稱。

令阿里巴巴頭疼的不止是業(yè)務(wù)本身的轉(zhuǎn)型問(wèn)題，還有私有化路途中需要付出的代價(jià)。畢竟，2007年上市時(shí)募資額僅為131.14億港元，但若想順利完成私有化，其向資本市場(chǎng)的回饋可能高達(dá)217.28億港元。此外，阿里巴巴上市以來(lái)，其曾有過(guò)一系列包含授出購(gòu)股權(quán)、受限制股份單位、股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃等擴(kuò)大公司總股本的資本操作，阿里巴巴的公眾股東持股數(shù)已從公司上市之初的9.72億股增長(zhǎng)至目前的13.28億股，僅要購(gòu)回這部分公眾股權(quán)，阿里巴巴要付出的成本已達(dá)到179.28億港元。

眼下，就陸續(xù)出現(xiàn)了購(gòu)股權(quán)向阿里巴巴行權(quán)的事例。公布私有化的消息后，從2月22日至27日，阿里巴巴連續(xù)發(fā)布4份關(guān)于購(gòu)股權(quán)人行權(quán)的公告，共計(jì)158，125份購(gòu)股權(quán)以5.54港元/股--12.74港元/股不等的價(jià)格向其行權(quán)。

不過(guò)，除了無(wú)奈，馬云的"狼子野心"也被大家所猜測(cè)，業(yè)界稱其為"去雅虎化"。目前，阿里巴巴集團(tuán)的股權(quán)當(dāng)中，雅虎持有39%，馬云等管理層持有31.7%，軟銀持有29.3%。目前的交易即是阿里巴巴集團(tuán)擬回購(gòu)這39%股權(quán)。

而據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》的報(bào)道，根據(jù)潛在的交易條款，阿里巴巴集團(tuán)和軟銀將創(chuàng)立新的子公司，并向其注入現(xiàn)金和運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。雅虎將獲得這些實(shí)體的控制權(quán)，而作為交換，該公司將放棄其持有的多數(shù)阿里巴巴集團(tuán)股票和所有雅虎日本股票。報(bào)道稱，交易完成后雅虎將獲得阿里巴巴三成股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于如今的雅虎來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有利益最大化的方案，將不會(huì)急于出賣這部分股權(quán)，阿里巴巴的如意算盤便是未知數(shù)。但是，北京潤(rùn)正投資咨詢有限公司分析師林碧野對(duì)本報(bào)記者表示，當(dāng)時(shí)阿里巴巴"找上"雅虎，不僅為了融資，更將雅虎視為戰(zhàn)略投資者。隨著時(shí)間的推移，馬云管事但不掌握最大的股權(quán)，也許好多政策執(zhí)行不下去，加之雅虎目前亞洲業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，可謂是塊燙手山藥。這種情景之下，馬云很有可能已經(jīng)和雅虎、軟銀商量好了，才能發(fā)布私有化消息。否則馬云可能會(huì)遭遇很大的阻力。

誰(shuí)需要重新認(rèn)識(shí)上市公司

聯(lián)想到去年阿里巴巴公司董事局主席馬云在香港股東大會(huì)上舌戰(zhàn)群儒的情形，人們就不難理解為什么近日阿里巴巴公司宣布回購(gòu)股票以實(shí)現(xiàn)"私有化"。作為一個(gè)不愿受制于人的公司控股股東和經(jīng)營(yíng)者，馬云作出這樣的決定是自然而然的事情。

馬云的舉動(dòng)似乎告訴人們，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)上市不是終極目標(biāo)，能上也能退，最重要的是始終保持盈利，順應(yīng)時(shí)勢(shì)，才能保持領(lǐng)先。對(duì)于阿里B2B來(lái)說(shuō)，不斷的審時(shí)度勢(shì)，創(chuàng)新發(fā)展成就了阿里電子商務(wù)前十年的繁華盛世。

中南財(cái)經(jīng)大學(xué)教授喬新生近期撰文寫道：通過(guò)上市籌措資金，是許多中國(guó)企業(yè)投資者的夢(mèng)想。但也有不少公司在上市籌措到資金之后，卻沒(méi)有很好地利用這些資金推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。一些公司試圖以多元化經(jīng)營(yíng)的方式分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但由于缺乏必要的人才，導(dǎo)致虧損嚴(yán)重；還有一些公司上市之后，把企業(yè)變成了一個(gè)金融化公司，依靠證券投資獲取利潤(rùn)，令主營(yíng)業(yè)務(wù)被荒廢。

喬新生表示，有學(xué)者認(rèn)為，要想成為公眾矚目的公司，就應(yīng)該保留上市公司的地位，不能打著股權(quán)集中的幌子剝奪中小投資者的利益。這些學(xué)者或許沒(méi)有意識(shí)到，世界上許多知名跨國(guó)公司并不是上市公司，那些被我們稱為"家族企業(yè)"的公司之所以不愿意上市，是因?yàn)樗麄儾蝗鄙俳?jīng)營(yíng)資金，也不需要改變公司的治理結(jié)構(gòu)，更不需要通過(guò)股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格。所以，上市與否不是衡量公司先進(jìn)與落后的標(biāo)志，也不是衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞的標(biāo)準(zhǔn)。

就在業(yè)界紛紛對(duì)阿里巴巴退市事件發(fā)表看法之時(shí)，深交所近日對(duì)《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）進(jìn)行了修改說(shuō)明，將增加"公開譴責(zé)"的聽證程序，相關(guān)人員可以在聽證會(huì)上進(jìn)行申訴。針對(duì)連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)，《意見稿》規(guī)定：創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)3次的，其股票將終止上市。

北京潤(rùn)正投資咨詢有限公司分析師林碧野表示，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，連續(xù)三年虧損才有可能被退市。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)講，36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到公開譴責(zé)3次就會(huì)退市，另外還要股價(jià)小于面值（即1元），成交量也要小于一個(gè)固定的量，有可能將這三者同時(shí)達(dá)成的上市公司，屈指可數(shù)。所以退市在內(nèi)地股市中，還不是一個(gè)特別成熟的機(jī)制。

"其實(shí)大部分情況還都是收殼，持續(xù)虧損的上市公司，多數(shù)都面臨著談判賣殼"，林碧野對(duì)記者分析說(shuō)，"因?yàn)橐坏┱娴耐耸校瑒e的不說(shuō)，股民首先就不會(huì)同意。公司虧損股價(jià)下跌好歹股民還可以一直被套，理論上是有解套機(jī)會(huì)的，但是退市就意味著錢很難回來(lái)了。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)有一個(gè)代辦股份轉(zhuǎn)讓信息披露平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)上被轉(zhuǎn)讓的股票，流動(dòng)性是很差的，基本成交不了。"

林碧野同時(shí)表示，內(nèi)地的股市很少會(huì)有像阿里巴巴這樣主動(dòng)退市的案例。"股民也并不習(xí)慣于這樣。"

等亦難來(lái)別亦難

在公眾股東的眼中，自阿里巴巴2007年11月掛牌上市，至2月21日其發(fā)布私有化公告，在1060個(gè)交易日內(nèi)其平均股價(jià)為13.94港元/股，也就是說(shuō)馬云給出的私有化價(jià)格較阿里巴巴的平均股價(jià)仍低3.3%；而某些在41.84元/股的歷史高位殺入阿里巴巴的投資者，其虧損額度最高可達(dá)六成以上。

對(duì)此，北京大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資研究所研究員馬光遠(yuǎn)表示，馬云白白用了股東5年的無(wú)息貸款。也有聲音指出，阿里巴巴選擇此時(shí)退市，就意味著此前高價(jià)買入的股東再無(wú)翻盤的機(jī)會(huì)，公司的操作對(duì)于中小股東是不負(fù)責(zé)任的。

不過(guò)也有不同的聲音，名匯證券及期貨副總裁張啟源表示，縱觀阿里巴巴上市之后的股價(jià)表現(xiàn)，該股分別在2008年6月12日至2009年5月22日，以及2011年5月19日至停盤前的期間，股價(jià)出現(xiàn)了低于13.5的價(jià)格區(qū)間。在2008年10月28日，即阿里巴巴股價(jià)最低位3.46港幣時(shí)買入股票的投資者，本次私有化將為其帶來(lái)前所未有的高回報(bào)--265%的賬面盈利。而過(guò)去一年，該股最低價(jià)為6.39港幣，如在此低位買入股票的投資者，回報(bào)可達(dá)53%。

與此同時(shí)，近日有阿里巴巴起家時(shí)的一位資深員工向媒體透露："這個(gè)價(jià)格是經(jīng)過(guò)周密考慮的，考慮了股民和平衡各方面的利益，換其他公司可能會(huì)壓一個(gè)極低的價(jià)格來(lái)回購(gòu)。而私有化這個(gè)事情，公司內(nèi)部員工之前一律不知道，據(jù)我了解，阿里的計(jì)劃是3年左右時(shí)間做整體上市。"

對(duì)于投資者到底是支持還是反對(duì)，中投顧問(wèn)IT行業(yè)研究員李方庭指出，來(lái)自中小股東的阻力不大，這是由于在當(dāng)前外貿(mào)形勢(shì)低迷的大環(huán)境下，阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)發(fā)展形勢(shì)并不樂(lè)觀，小股東退出可以降低風(fēng)險(xiǎn)。且通過(guò)私有化，企業(yè)未來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略決策的過(guò)程也更容易達(dá)成一致意見。交銀國(guó)際分析師谷馨瑜也表示："阿里巴巴私有化的成功可能性還是非常大的，畢竟這個(gè)溢價(jià)還是超出了不少券商的預(yù)計(jì)。"

北京潤(rùn)正投資咨詢有限公司分析師林碧野也向記者表示，高價(jià)買入阿里巴巴的股民，私有化的過(guò)程對(duì)于他們來(lái)講就意味著必須割肉，而某些鐘情于阿里巴巴的小股東，可能也會(huì)反對(duì)退市，不過(guò)這畢竟是少數(shù)。一般來(lái)講，海外公司的私有化，到最后一定會(huì)有一些反對(duì)的聲音，等到完全退市后，也會(huì)面臨一系列的訴訟，不過(guò)這些都無(wú)關(guān)痛癢。私有化的整個(gè)過(guò)程，都是精心策劃好的。

View: 1688