11 年三季度阿里巴巴(微博)(13.16,3.91,42.27%,實時行情)的收入和凈利潤同比增幅趨緩至為10.6%和11.9%，我們預(yù)計全年凈利潤和每股攤薄盈利同比增17.1%和19.1%。公司三季度每股攤博盈利同比增 12.2%，低于我們預(yù)期10.1%，主要因為中國金牌供應(yīng)商(CGS)和中國誠信通(CTP)的付費用戶數(shù)季環(huán)比下跌了4.5%和3.1%。來自中國市場的收入季同比增速超過來自國際市場 2.1個百分點并達(dá)到13.9%。

　　中國金牌供應(yīng)商和中國誠信通的付費用戶數(shù)季環(huán)比下跌，主要因為較低會員費的舊合約到期，且公司提高了新會員的門檻。按照會計準(zhǔn)則計算的CGS 和CTP ARPU 季環(huán)比增長了約3.9%和4.0%。我們預(yù)期CGS 的付費會員數(shù)會在11年下降2.4 萬左右并且在12 年進(jìn)一步下降8 千個。

　　預(yù)期 12 財年凈利潤和每股攤博盈利同比增19.0%和18.3%，以全面反映費用調(diào)整和國際貿(mào)易環(huán)境帶來的負(fù)面沖擊。考慮到12 年公司的凈利潤增長受限及缺乏短期催化劑，我們將公司目標(biāo)價從16.00 港元下調(diào)至11.50 港元，相當(dāng)于27.4倍11 年P(guān)E，22.8 倍12 年P(guān)E，和1.2 倍10-13 年P(guān)EG。我們調(diào)升評級至收集，料付費用戶數(shù)目將于12 年下半年止跌且阿里巴巴能維持其在中國B2B 市場“平臺戰(zhàn)爭”中的領(lǐng)導(dǎo)地位。